1、尽管蔚来的现金流就快告罄，我们也不能否认这是一家价值公司
2、蔚来26亿美元的市值我们认为是被远远低估了的。
孙燕飚告诉连线Insight，最近发布的手机价格之所以都比较贵，有两方面的原因：
尽管蔚来曾在2018年12月的季度毛利率是微小的正值，但在2019年3月和2019年6月这两个季度中，汽车销售成本已经超过了收入，即使它能够显著地增加销售量，它也需要显著地降低成本，否则，不要指望会计报表里的数据会有多大改观。
目前最严峻的问题：债券市场表现
▲《三国志14》谨贺新年
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开篇中我们曾拿特斯来与蔚来做了对比，除了产品售价之外，另一项差距便是债券市场的表现。即使是在最艰难的时期，特斯拉发行的债券收益率也低于10%，因此，如果需要，它可以通过发行债券或股票轻松筹集数十亿美元。
从这一点出发，截至12月17日，蔚来26亿美元的市值我们认为是被远远低估了。
这样“不破不立”的例子或许很难在蔚来身上重演。相较于制造成本，特斯拉的车卖得太贵，好处就是销量一旦上升企业便很快能收回现金，而蔚来却几近倒贴卖车。
另一项主要合作是，蔚来与广汽合作创建了一个新品牌Hycan，Hycan car明年4月开始交付，届时广汽蔚来的新工厂将具备年产40万辆的能力。
卢伟冰在小米10系列新机发布之前的爆料，图源其个人微博
如今手机们普遍追求的配置，在当时并不是所有品牌都看重的。当时并未采取最新处理器的OPPO、vivo，因此多次被冠上“高价低配”的帽子。
通信科技行业资讯顾问孙晓道此前在接受看懂经济采访时表示，国产手机品牌在5G商用爆发的前夜大举进攻高端市场，希望借此实现在智能手机领域对苹果的弯道超车，算是抓住了天时，“但是在地利和任何方面，无论是国内市场还是海外市场，无论是高端消费者还是中低端受众，国产品牌尚未建立起‘高端’的形象。”
2从各有特色到千篇一律
从扬声器到相机系统、到屏幕、到快充技术、再到散热系统、处理器，甚至于红外遥控、横向线性马达此类详细配置，卢伟冰悉数进行了公布，从产品层面上提前开完了这场发布会。
这些债券的最后交易价格为35.16美元，到期收益率为35.68%。
但从2017年开始，形势开始发生改变，小米“MIX”全面屏概念的提出，让整个行业变得不安与骚动；OPPO R11“前后2000万，拍照更清晰”的口号，让双摄拍照开始成为行业追赶的目标。
早期曾被称作“中国特斯拉”，但要从更艰难的境地中走出来的是“中国蔚来”。
智能手机同质化的背后，是更为激烈的厮杀。手机品牌们将更多注意力瞄准了“友商”，跟风、追随的现象在行业内蔓延开来。
据小米官方数据，2月14日10：00，小米10正式开售，首发1分钟后，全平台销售额突破2亿元；再到2月18日，小米10 Pro首卖当日，仅用了55秒的时间，这一系列全平台销售额突破2亿元。
天极网在当时的一篇报道中指出，从14：20分发布会开始，截止当天16：00发布会直播结束，小米这场发布会在优酷网直播页面的PV突破了566万人次，创下了新的记录。之前的记录是罗永浩与王自如的“约架”视频直播，给优酷带来了274万PV的直播人气。
在千篇一律的发布会面前，消费者难免出现审美疲劳。
这也是我们认为当下蔚来面对的最严峻问题。
看得出来的是，在正式发布会之前进行预热、吊足消费者胃口，正在成为手机品牌方提前造势的手段之一，区别无非在于爆料程度以及风格。
从社交媒体上的反应可以看出，名人效应无法掩盖手机发布会越来越无趣的事实。
金立M6系列手机宣传海报，图源金立手机官微
不求人在红魔手机发布现场，图源不求人微博
发布会的差异化背后，是手机之间的差异化，不同手机都在靠自身的亮点吸引消费者。
虽然这并不代表着蔚来的车就在所有意义上超越了特斯拉，但是有一点是毋庸置疑的，蔚来作为一家国内车企，它正在专注于造好车。
C组：曼城（英超），亚特兰大（意甲）
借用CEO李斌在站内信中所言：“从今年开始，我们真正进入到了资格赛阶段。不会有速胜，不会有奇迹，我们的征途是泥泞赛道上的马拉松。”
资金流向方面，行业板块主力流入前五名的是计算机应用、化学制品、汽车零部件、电子制造、互联网传媒，流出前五名的是计算机应用、化学制品、黄金、汽车零部件、营销传播。位居主力流入前五位的个股是科大讯飞、赣锋锂业、中国石油、山东黄金、蓝色光标，流出前五位的个股是山东黄金、三花智控、科大讯飞、紫金矿业、蓝色光标。排在主力流入前五位的概念题材是融资融券、转融券标的、MSCI概念、深股通、沪股通，流出前五位的概念题材是融资融券、转融券标的、MSCI概念、深股通、沪股通。
首先是权威机构J.D.POWER发布的《中国新能源汽车体验研究》中，蔚来和ES8分获品牌和所在细分市场第一，其中宝马位居第二，特斯拉位居第27。
小米的做法更加积极，早在小米10发布会召开之前，小米集团副总裁、中国区总裁、红米Redmi品牌总经理卢伟冰便亲自下场，在微博上对小米10系列产品进行了毫无保留的曝光。
从去年至今，关于手机发布会“无干货”、“无惊喜”的吐槽就源源不断。各家的手机越来越像，手机发布会也越来越像了。
今年2月25日的iQOO 3手机发布会，请来脱口秀演员、相声演员王自健主持，他在现场还表演了脱口秀和小品；
这也使得我们十分期待蔚来能尽早交出第三季度的财报，在销量可视的回暖之下，我们预期蔚来Q4季度会取得一个阶段性的改变。
A组：巴黎圣日耳曼（法甲），皇马（西甲）
2月25日上午，小米10 Pro第二次开放购买，雷军公开表示，截止晚间19时左右，这款手机的现货加上全款预定，出货量已经接近10万台。
什么时候手机市场能够有令人眼前一亮的创新？
回顾手机发布会的变迁之路，2015年是一个特别的年份。
让人不安的因素还不止如此，截止到12月17日，蔚来仍未公布第三季度业绩，蔚来在2019年公布财务业绩的速度越来越慢：
此外，即使局面艰难，蔚来也没有停止过投资与交易，这样的斗志是我们认为价值企业必须拥有的。
我们期待下一部像初代iPhone一样震撼人心的手机，给沉闷已久的智能手机市场带来惊喜，也期待一场创新十足、干货满满的手机发布会。
D组：尤文图斯（意甲），马竞（西甲）
个股方面，2635只个股上涨，其中福蓉科技，顺网科技，莱美药业等149只个股上涨幅度超过5%。916只个股下跌，其中四川成渝，御家汇，漫步者等18只个股下跌幅度超过5%。
近年来，为了让手机发布会更有吸引力，手机品牌们纷纷请了外援。
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3月10日15：30分，vivo NEX 3s开启预售。随即，vivo推出了以旧换新最高补贴700元、0首付购新机、最高24期免息等一系列购机优惠。
目前有手机产商发布了折叠屏手机和5G手机，然而目前来看，两者都处于早期探索的阶段，看上去酷炫，但却不够成熟，实用性、便携性方面都存在不足。
接下来，他与科技视频平台ZEALER的创始人兼CEO王自如，就NEX 3S“背后的故事”进行了长达40分钟的对话。
自发售日起2周内（2020年1月29（三）止），提供限定免费下载，全平台可获得 共通的特典剧本。
“主摄依旧采用RYYB阵列，传闻为定制的索尼IMX700传感器。”
B组：拜仁（德甲），热刺（英超）
根据3月5日蔚来发布上一年度的财务数据显示，公司于2月4日发行的6.5亿美元的债券导致负债增加了10.29亿美元，而资产增加了3.95亿美元，粗略估计现金消耗为7.4亿美元。
vivo X7则是凭借着宋仲基的代言大杀四方，拍照是这款产品最大的优势；其在3月份发布的vivo Xplay5，是首款配备双曲面屏的国产手机。
3月10日，华为官方微博宣布，华为P40系列新机全球线上发布会将于3月26日举行。提前半个月公布发布会举办日期，这给其留足了提前造势的时间。
由此，将发布会搬上线上直播，开始成为手机圈的一股潮流。到2016年底，主流手机品牌基本上都启动了发布会线上直播。
不过即使未来能将每季度现金消耗减少到2.52亿美元，今年年底公司的现金也会告罄。我们根据最有可能出现的消耗速度做了数据推算。
但这种小插曲对用户的吸引力如何？
这一年也是国产手机扬眉吐气的一年。Canalys当时公布的数据显示，2016年中国市场首次单季度出货量超过一亿三千万台，占全球市场总量的32.4%，是全球第二大市场美国的2.4倍、第三大市场印度的4.7倍。全年中国市场出货量达4.7亿台，年增长达11%，一扫2015年年增长1.9%的市场颓势。
历史仿真游戏《三国志》系列最新作《三国志14》（Windows/PlayStation4）将于2020年1月16日（四）发售，因应即将到来的农历新年，这次特别为购买首批实体版的玩家们准备各势力红包袋，红包袋上除了有了曹操、刘备、孙权、吕布外，更搭配其知名武将，精心设计值得玩家收藏，就让《三国志14》陪着大家过好年！
▲《三国志14》早期特典剧本“夷凌之战”
紧接着，种种关于产品的爆料先后出现。连线Insight汇总了截止目前已在网络上曝光的信息，发现这场发布会的内容几乎已经被提前看光：
产品信息被提前透露之后，这场发布会就失去了神秘感。
3越来越像，也越来越贵，谁会买单？
彼时，一众手机品牌对处理器的追求不像现在如此极端，他们关注的重点各不相同，在各自的优势上不断纵深。
“素皮材质之后，华为P40系列会使用全新的背盖材料，强调给消费者独特的选择。”
“新机采用曲面屏设计，背部为很大凸起的矩形摄像头。”
介绍处理器、屏幕、摄像头、充电速度，跑个分，再介绍下5G手机，这些固定流程，听起来是不是很熟悉？
众所周知，蔚来从第二季度以来一直在寻求着节省现金的一些方式，CEO李斌在第二季度的报告概述中写道：
发布会也从各有亮点，变成了一套固定的流程：发布会主讲人从外观设计讲到内存，然后介绍自家新搭载的处理器以及系统优化，时不时跑个分，在数据上对自家产品的性能进行验证。
而十多年来，风格模仿它的手机发布会们，却越来越没惊喜了。
对于蔚来来说，支持生产和整合Mobileye的自动驾驶系统符合其使命——即提供优质的智能电动汽车，重新定义驾驶员的用户体验。具体来看，Mobileye将提供基于Mobileye AV系列的自动驾驶系统的设计，这是一个由Mobileye EyeQ系统芯片、硬件、驾驶政策、安全软件和地图解决方案组成的L4 AV套件。
H组：瓦伦西亚（西甲），切尔西（英超）
当时，优酷首页及各平台客户端、小米官方网站和小米在新浪微博的官方账号都为用户提供观看入口，同步直播小米旗舰新品的发布会。
G组：莱比锡（德甲），里昂（法甲）
今年11月，蔚来与Intel旗下的Mobileye达成战略合作，旨在打造世界上第一款L4级别的自动驾驶汽车。
当时还未倒下的金立，主打轻薄、安全与续航，内置手机安全加密芯片、5000毫安的电池容量，这曾让金立M6这款手机引起不小的关注。
“P40系列中的顶配版，相机配置爆料为5200万像素（IMX700）广角+4000万像素（IMX650）超广角+800万像素（3X）长焦+10倍潜望式长焦+ToF深感镜头。”
截至上一交易日，上交所融资余额报5627.11亿元，较前一交易日增加64.02亿元，融券余额报109.19亿元，较前一交易日减少0.68亿元；深交所融资余额报4495.11亿元，较前一交易日增加89.4亿元，融券余额报30.25亿元，较前一交易日增加1.98亿元。两市融资融券余额合计10261.66亿元，较前一交易日增加154.71亿元。
OPPO Find X2同样遭遇了销量滑铁卢，截至目前，在淘宝商城，这款手机的预售人数甚至维持在2000左右，在京东商城的评论数更是综合不到1000条。
第一手机界研究院院长孙燕飚告诉连线Insight，线下发布会原来是注重通过媒体等渠道去影响消费者，但今年在疫情的影响下，品牌方在线上发布会上进行了很多种尝试，这是可以直接影响消费者的。
目前电商平台已有华为新机保护壳在售，图源淘宝
紧接着，他们会用相当长的时间来介绍相机模块的升级之处，展示手机的摄影水平，等到最后，消费者最为关心的价格才会公布。
换手率方面，共有14只个股换手率超过20%，其中天迈科技换手率最高，达45.76%。
2016年的手机发布会看点比较足：罗永浩讲段子、贾跃亭谈梦想、雷军谈发烧情怀、苹果则是一如既往的高端调性。
而之后手机品牌们比拼的重点，就更聚焦在处理器、屏占比、拍照功能上。
从上图中可以看出蔚来烧钱的速度，从2018年9月到2019月6月，公司的财务状况明显恶化。它的资产增长了7%，而负债增长了170%。
丁冠力称王自如是“有着独立态度的精英极客”，王自如将这次交流定义成了“一场面对未来的无解对话”。但从观看者反馈来看，王自如的站台，并没有让这场发布会更好看。
▲『三国志 14』典藏版
时长1个小时的发布会中，NEX 3S产品经理丁冠力只用了18分钟就完成了产品介绍。
这就导致手机发布会缺乏看点，观看者也少了很多期待和兴趣。
“充电五分钟，通话两小时”，当时的OPPO在闪充技术上独树一帜，其发布的OPPO R9，同时打出“全新拍照手机”的核心卖点。
而蔚来将承担Mobileye系统的汽车级工程、集成和大规模生产，既服务于汽车消费市场，也服务于Mobileye的移动即服务（MaaS）应用。除了将自动驾驶系统整合到其汽车产品线之外，蔚来还将开发一种经过特殊配置的电动AVs变种，供Mobileye用作自动驾驶出租车，在全球市场部署用于叫车服务。
不得不说，手机发布会，最经典的还是乔布斯2007年发布初代iPhone的那一场，iPhone横空出世，掀起了手机界的剧变。这场与众不同的发布会，也独树一帜，震撼人心。
F组：巴塞罗那（西甲），多特蒙德（德甲）
2月4日，蔚来曾发行了6.5亿美元的可转换优先票据。该公司在1月30日的公告中对票据的条款进行了描述，摘要如下：
唯一的悬念在价格上。正式的发布会上，小米宣布正式冲击高端市场，新机售价上行至3999元起。
(文中观点仅供参考，不构成投资建议，投资有风险，入市需谨慎。)
值得注意的是，小米在2月13日召开发布会之后，直到2月24日，其他手机品牌的发布会才陆续举行。率先发布新机，为小米赢得了宝贵的冲量时间。
这一年1月15日，小米在新品发布会上发布了小米Note和小米5Plus，最重要的是，这是手机行业首次进行发布会现场视频网络直播。
“我们的目标是到2019第三季度末，将全球员工总数从2019年1月的9900多人减少到7800人左右，并通过进一步重组和在年底前剥离一些非核心业务进一步实现业务精简。”
▲《三国志14》各势力红包袋
而蔚来的债权收益率却高达35%，这使得公司几乎被债券市场给“抛弃”了，如果公司试图通过发行债券募集10亿美元，将对现有股东造成重大的稀释。
许多时候成长型行业的公司经营亏损是可以被容忍的，因为它们预期未来会因更高的销量而盈利。正如同五年前特斯拉（TSLA. US）有着25亿美元的债务（超过现在的蔚来），彼时交付量为2万辆新车（比今年的蔚来要少），市值却有着250亿美元（是现在蔚来的10倍），当时花旗银行认为特斯拉的市值被远远高估，可如今再看，就是另一则故事了。
“一方面是因为处理器比较贵，包括内存这些综合成本比较高；另一方面，今年是手机品牌抢食市场份额的重要一年，而目前无论从国内还是全球市场来看，苹果依然占据着最大的产值份额，按照目前的趋势来看，苹果在今年会发布超低端的手机产品，这意味着配置方面会有所降低，在相近的价格下，国内手机在配置上会有巨大的优势。”
中金公司表示，2020年开年后A股市场延续强势表现，尤其是深证成指和创业板指已经突破2019年4月的高点。当前位置来看，虽然受短期国际地缘风险加大、1月正值解禁高峰期、部分公司商誉减值风险再现、个别去年强势龙头公司股价回调等因素影响，不排除指数短期波动略有加大的可能性，但综合内外部因素考虑，短期外部干扰可能无碍市场中期走向积极，看好未来3-6个月市场表现。(中新经纬APP)
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值得注意的是，2015年至2016年，同时是4G智能手机从起势到全面爆发的阶段，行业竞争异常激烈，整个手机行业面临着一轮洗牌。
就价值而言，4.50%票息代表了当前收益率（4.50/35.16=12.79%）对比普通股的零股息，这无疑是相对较好的。
不过，连线Insight了解到，这款新机目前的销量并不理想。淘宝商城数据显示，截止目前，预定这款手机的人数只有2000人左右；而在京东商城，从产品评论页来看，这款新机的综合评论数仅维持在1000人以下，与此形成鲜明对比的是，其此前发布的vivo NEX 3，在京东商城某旗舰店，达到最高评论数2.5万。
从沪深港通南北资金流向看，截至发稿，北向资金净流入41.14亿元，其中沪股通净流入13.1亿元，当日资金余额为506.9亿元，深股通净流入28.04亿元，当日资金余额为491.96亿元；南向资金净流入19.6亿元，其中沪港通净流入11.17亿元，当日资金余额为408.83亿元，深港通净流入8.43亿元，当日资金余额为411.57亿元。
也正因为此，价格正在成为国产手机品牌冲向高端市场最大的拦路虎之一。而越来越像的手机们，也让消费者提不起换机的兴趣。
精致典藏版除了游戏软件外，还有《三国志14》原声带配乐光盘、KOU SHIBUSAWA秘传攻略数据&武将美术画册，以及特制武将文件夹5款一组。
请来名人表演或站台，是手机发布会的小插曲。
另一个值得注意的现象是，当时的千元机数量激增，品牌方最大的营销噱头是性价比。
2019年第二季度，现金和短期投资减少了6.19亿美元。尽管其中一部分被其它一些资产类别的增加所抵消，当季的总减少额仍然达到了4.84亿美元。
这不免让人怀疑：国产品牌在这个时间节点选择提价冲击高端市场，真的是最好的时机吗？他们又真的做好准备了吗？
从异形屏到水滴屏，再到挖孔屏、瀑布屏、曲面屏，从双摄到三摄到四摄甚至五摄，一波又一波的产品潮里，屏幕、拍照，开始成为各品牌在发布会上的重中之重。
兴业证券认为，展望1月，市场仍将继续处于战略进攻期。降准后市场整体流动性处于宽松区间，稳增长政策措施加上2020年首批专项债发放800余亿元，使得投资者经济基本面预期在数据空窗期可持续发酵。行情有基本面预期的催化以及流动性和市场情绪的积极推动，积极作为是投资者当前的不二选择。
而在小米官网开设的优酷直播专题页上，当天的PV值也高达610万，UV为518万。
尽管有着上述各式不利因素，我们仍然认为蔚来是一家有着巨大潜力的价值公司。
连线Insight整理发现，截止目前，除了小米交出不错的销量表现之外，OPPO与vivo在这次的新机上均遭遇了销量滑铁卢。
考虑到期限相近的美国国债收益率低于2%，市场判定蔚来的债券有着重大违约风险。
同时在12月28号，蔚来还即将推出第三款量产车，从海报的披露上不难看出会是一台轿跑车型。
3月3日的腾讯黑鲨手机3发布会，脱口秀演员王建国带来新品开箱视频。
这就导致，最近的这几年，各手机品牌发布的新机在外观和配置上越来越像、参数上相差无几，相似程度不断提高。
是的，这两年的手机发布会基本都是这些套路，连喷友商这个操作都异常类似，再加上相似的PPT风格、相似的舞台布景、甚至是演讲人相似的穿衣风格，一眼看上去就像同一个公司办的发布会一样。
紧接着，红魔手机的发布会请到了脱口秀演员卡姆和《和平精英》头部主播不求人。
E组：利物浦（英超），那不勒斯（意甲）
今年开年来，小米、OPPO、vivo陆续开了发布会，它们都呈现出一个相同的趋势：手机更贵了。
手机品牌们想提价，但消费者未必愿意买单。
仅财务数据上看，蔚来汽车（NIO. US）似乎要破产了。
财务方面也是如此。除了依然在进行的全球精简外，蔚来还计划拆分NIO POWER能源补给核心业务单独寻求数十亿美元的融资，这无疑是合理的财务拆分，据我们了解的情况，融资的路程比较顺利。
对此，艾媒咨询此前的一份数据也有所体现。数据显示，2019年上半年，国内用户对5G手机不看好的原因中，有64.1%人因为价格高不看好5G手机；39.8%的人因为流量价格高不看好5G手机；13.6%的人认为4G已经能够满足日常需求；还有12.6%的用户认为技术进步不明显。